I fondi pensione devono rispettare i requisiti ufficiali per la gestione degli asset. Da qualche tempo questi sono messi in discussione. È giustificato?
L'Ordinanza sulla previdenza professionale per la vecchiaia, i superstiti e l'invalidità (OPP 2) contiene direttive esplicite su come i fondi pensione devono gestire i loro investimenti patrimoniali. Ma perché queste linee guida sugli investimenti sono importanti? Perché vengono regolarmente criticate e dovrebbero essere modificate? Sven Ebeling di Asset Servicing Switzerland presso UBS Svizzera ha indagato su queste domande.
I rendimenti degli investimenti non possono essere prestabiliti
I rendimenti degli investimenti, insieme ai contributi dei dipendenti e dei datori di lavoro, sono un fattore essenziale per poter generare le pensioni desiderate. Se i rendimenti degli investimenti fossero sufficientemente elevati, da soli risolverebbero il problema di finanziare adeguatamente le pensioni. Purtroppo, il livello dei rendimenti degli investimenti non può essere prestabilito. È possibile generare solo ciò che i mercati finanziari producono. Ciò rende ancora più importante una strategia di investimento sofisticata. Per garantire che ogni fondo pensione applichi una strategia d'investimento adeguata, è necessario un quadro di riferimento ragionevole sotto forma di linee guida d'investimento praticabili.
Una buona strategia di investimento è fondamentale
Poiché i rendimenti degli investimenti svolgono un ruolo così importante nel 2° pilastro, una buona strategia di investimento è fondamentale. L'anno di investimento 2022 ha mostrato le sfide che i gestori di investimenti possono affrontare. Il crollo delle caratteristiche di diversificazione in un portafoglio misto, l'aumento dei tassi d'inflazione e dei tassi d'interesse, l'incremento dei prezzi delle materie prime, l'aumento dei rischi geopolitici e i timori di recessione hanno reso enormemente difficile la vita degli investitori. Ma anche nell'anno in corso non esiste una ricetta semplice per investire con successo gli averipensionistici.
Le linee guida per gli investimenti OPP-2 specificano i parametri di investimento
Le attuali linee guida per gli investimenti dell'OPP 2 sono chiaramente elencate negli undici articoli da 49 a 59 dell'ordinanza. In primo luogo, vengono stabiliti i requisiti generali per il processo di gestione del patrimonio, in particolare per la gestione del rischio. Inoltre, viene spiegato come gestire gli obiettivi contrastanti di reddito, sicurezza e liquidità e quali principi di diversificazione devono essere seguiti. Infine, viene elencato un catalogo di investimenti "consentiti", unitamente a limiti specifici a livello di categorie di investimento e di singoli debitori. A questi si aggiungono disposizioni speciali su immobili, strumenti finanziari derivati e investimenti presso il datore di lavoro. Particolarmente degno di nota, secondo Ebeling, è l'art. 50, comma 4. Si tratta di una clausola di eccezione che offre un ampio margine di manovra consentendo di superare i limiti prescritti, a condizione che venga fornita una giustificazione conclusiva e qualificata.
Specifiche critiche sul carburante
Tuttavia, le linee guida per gli investimenti dell'OPP-2 sono oggetto di critiche. Quattro sono i punti al centro di queste critiche:
I limiti per le classi di attività formano un corsetto troppo stretto?
Secondo Ebeling, la risposta è no. L'allocazione agli investimenti alternativi (hedge fund, private equity, investimenti infrastrutturali, materie prime), ad esempio, non ha mai superato il 10% negli ultimi 17 anni. Egli si basa sulle allocazioni medie osservabili dei fondi pensione secondo le indagini di UBS «Pension Fund Performance». Questo nonostante le attuali linee guida consentano un'allocazione totale in tali investimenti del 30% (15% investimenti alternativi, 10% investimenti infrastrutturali, 5% investimenti privati svizzeri). E fa notare che questo vale per l'intero spettro dei fondi pensione, ossia fondi piccoli, medi e grandi. I fondi che tuttavia sono limitati nelle loro attività di investimento possono e devono ricorrere alla clausola di eccezione di cui sopra.
I rischi devono essere valutati attentamente
Alcune iniziative politiche chiedono il passaggio alla cosiddetta "regola dell'investitore prudente", un principio di investimento ancorato nel diritto americano e britannico. I requisiti generali si applicano all'adempimento di doveri fiduciari, come quelli tipicamente esercitati da un consiglio di amministrazione. Questi requisiti generali si applicano a tutte le decisioni di investimento, che in particolare devono essere prese con attenzione, prudenza e sulla base di una solida teoria finanziaria, come spiega Ebeling. Si è rinunciato a regolamentazioni dettagliate, nel senso di un universo d'investimento definito in modo definitivo o di limiti espliciti.
Le linee guida per gli investimenti del OPP-2 sono già state adattate
Di recente, anche a seguito delle critiche espresse, sono stati apportati due adeguamenti alle linee guida sugli investimenti dell'OPP 2. Nell'ottobre 2020, gli investimenti in infrastrutture sono stati introdotti come categoria d'investimento indipendente con una quota massima consentita del 10% del patrimonio d'investimento. Da allora, gli investimenti in infrastrutture non sono più imputati alla categoria degli investimenti alternativi, che possono comunque rappresentare al massimo il 15% del patrimonio d'investimento. Di conseguenza, secondo Ebeling, si è osservato un aumento della domanda di investimenti infrastrutturali, che presentano, ad esempio, proprietà positive di diversificazione. Tuttavia, l'implementazione degli investimenti infrastrutturali non è banale, avverte, e comporta alcune sfide. Sulla base delle statistiche di allocazione disponibili, la quota del 10% sembra generosa, almeno al momento, aggiunge.
Un secondo adeguamento è stato effettuato all'inizio del 2022, quando la categoria d'investimento indipendente "Investimenti svizzeri non quotati" è stata inserita nel catalogo degli investimenti con una quota consentita del 5%. Questa opzione di investimento non è quindi più a scapito degli investimenti alternativi. Secondo Ebeling, l'ostacolo maggiore all'implementazione di tali investimenti è rappresentato dal fatto che al momento non ci sono praticamente prodotti d'investimento adatti tra cui scegliere. Pertanto, finora non è stato osservato alcun effetto sul comportamento di investimento dei fondi pensione. Se questo adeguamento fosse necessario lo si capirà solo in futuro.
Gli schemi pensionistici seguono anche le raccomandazioni dell'ASIP
Tuttavia, le condizioni quadro non sono definite solo dalle linee guida per gli investimenti dell'OPP-2. Ad esempio, i fondi pensione sono guidati anche dalle raccomandazioni e dagli standard emanati dall'Associazione svizzera degli Istituti di Previdenza ASIP. Ebeling cita le linee guida ESG pubblicate dall'ASIP nel luglio 2022. Le linee guida sono state integrate con gli standard di rendicontazione ESG, pubblicati nel dicembre 2022 ed entrati in vigore già all'inizio del 2023. Secondo Ebeling, la presa in considerazione dei principi ESG nella definizione e nell'attuazione della strategia d'investimento avrà probabilmente un impatto più fondamentale sull'attività d'investimento rispetto agli adeguamenti selettivi alle linee guida d'investimento dell'OPP 2.
L'attività di investimento è influenzata anche dalle normative
Le possibilità di intervento nelle attività di investimento sono influenzate anche dalle possibilità a livello di organizzazione degli investimenti. Come sottolinea Ebeling, è degna di nota una modifica della Legge sugli investimenti collettivi (LICol), approvata dal Parlamento nel dicembre 2021. Essa introduce una nuova categoria di fondi, il Limited Qualified Investor Fund (L-QIF). L'L-QIF è un'alternativa ai prodotti di fondi esteri esistenti, come il RAIF (Reserved Alternative Investment Fund) in Lussemburgo. L'obiettivo è quello di contribuire a rafforzare la competitività della piazza svizzera dei fondi e a promuoverne la forza innovativa. L'L-QIF non richiede alcuna autorizzazione o approvazione da parte della FINMA (Autorità svizzera di vigilanza sui mercati finanziari) e beneficia di una regolamentazione degli investimenti relativamente liberale, soprattutto nel settore degli investimenti alternativi. Tuttavia, queste libertà sono accompagnate da severi requisiti di trasparenza e non è consentita la retro-delegazione della gestione patrimoniale. Come osserva Ebeling, è probabile che il L-QIF sia interessante solo per i fondi pensione più grandi e per le istituzioni collettive e comuni. La consultazione sulle disposizioni di attuazione si è conclusa nel dicembre 2022. L'entrata in vigore non è prevista prima di agosto 2023.
Le attuali linee guida per gli investimenti del OPP-2 sono difendibili e flessibili.
In base a queste affermazioni, Ebeling conclude che le attuali linee guida per gli investimenti del OPP-2 sono abbastanza giustificabili e sufficientemente flessibili. Soprattutto per i fondi di piccole e medie dimensioni, esse offrono un utile orientamento, come spiega Ebeling. Tuttavia, le linee guida per gli investimenti non possono mai essere considerate «incastonate nella pietra», ma devono essere adattate alle mutevoli esigenze e ai nuovi requisiti. Data la loro importanza centrale per le attività di investimento dei fondi pensione, gli adeguamenti dovrebbero essere sempre ben ponderati, consiglia Ebeling.