Nonostante il forte aumento dei tassi di interesse a livello mondiale, l'economia si sta dimostrando relativamente stabile. Tuttavia, gli esperti avvertono che questo potrebbe essere ingannevole. Dopo tutto, la politica monetaria entra in vigore con un certo ritardo. Cosa significa questo per le varie classi di investimento?
"Quando le banche centrali avranno fatto il loro lavoro, i tassi d'interesse di riferimento saranno aumentati in modo decente", afferma Chris Iggo, CIO Core Investments di AXA Investment Managers. Riassume l'impatto per le singole classi di attività. Negli Stati Uniti, ad esempio, vede segnali di una minore crescita del volume del credito e di un mercato immobiliare più debole; a un certo punto anche il servizio del debito diventerà più costoso, ne è convinto. La gravità della situazione dipende soprattutto dall'inflazione e dalla reazione della banca centrale statunitense, la Fed. I mercati sarebbero felici anche solo di un minimo segnale di cessazione dei rialzi dei tassi d'interesse. Ma se questo non si concretizzasse, i prezzi delle obbligazioni e delle azioni societarie difficilmente sembrerebbero ragionevoli, avverte, tanto più che probabilmente seguiranno altri aumenti dei tassi.
I tassi di interesse potrebbero aumentare ulteriormente
Nel frattempo, la Fed ha aumentato il tasso di interesse di riferimento di 450 punti base e, secondo il mercato dei futures, seguiranno altri 75 punti base (a partire dall'8.03.2023). In realtà, a fine marzo la Fed ha annunciato che avrebbe aumentato il tasso di interesse di riferimento di altri 25 punti base. Iggo cita il portale Bankrate.com, che scrive che il tasso medio dei mutui a 30 anni è passato dal 3% di fine 2021 al 7% attuale. Il tasso di interesse sulla carta commerciale non finanziaria a 90 giorni - una proxy del tasso a breve termine rilevante per le imprese - è aumentato di oltre 450 punti base in poco più di un anno. "Quindi, se si prende un prestito negli Stati Uniti oggi, si devono pagare tassi d'interesse molto più alti, che potrebbero salire ancora", ha detto Iggo.
Tuttavia, con l'ultimo rialzo dei tassi, la Fed ha anche comunicato che "potrebbe essere opportuno un ulteriore irrigidimento della politica", ossia che potrebbe rendersi necessario un ulteriore inasprimento dei tassi di interesse. Si tratta di un cambiamento nella comunicazione verbale della Fed, che ha sempre sottolineato che "saranno appropriati continui aumenti dell'intervallo obiettivo". Iggo sottolinea che un'eccessiva stretta monetaria potrebbe innescare una recessione, poiché l'aumento dei costi di finanziamento finirebbe per indebolire la domanda. La situazione non è diversa nell'area dell'euro e nel Regno Unito.
Alcuni esperti di investimenti, ad esempio di Columbia Threadneedle Investments (vedi il nostro blog da 'Datum'), comunicavano ancora di recente: "Non ci aspettiamo che la Banca Centrale Europea aumenti i tassi di interesse tanto quanto il mercato si aspetta, e i prezzi delle azioni hanno ancora un potenziale di rialzo". Tuttavia, a metà marzo la BCE ha aumentato nuovamente il tasso di interesse di riferimento di 50 punti base, portandolo al 3,5%. È probabile che seguano ulteriori aumenti.
La domanda di credito si indebolisce
Nessuno sa con esattezza quanto tempo ci voglia perché la politica monetaria abbia effetto, dice Iggo. Ma spesso ci vuole molto tempo. Sulla base dell'esperienza passata, non sarebbe insolito se la maggior parte di essa arrivasse ancora. Ci sono già segnali che indicano che l'aumento dei tassi di interesse sta avendo effetto. Secondo la Fed, la domanda di mutui ipotecari è diminuita drasticamente; di recente, il numero di prestatori immobiliari che hanno segnalato una domanda elevata è inferiore a quello registrato in qualsiasi momento dalla crisi finanziaria internazionale. Anche le banche hanno inasprito le condizioni di prestito, sia per le imprese che per le famiglie. Quasi la metà di tutti gli istituti segnalerebbe standard di prestito più severi, oltre a un crescente divario tra i tassi di prestito e di rifinanziamento e una domanda significativamente più bassa di prestiti commerciali e industriali. "La contrazione del credito è iniziata e probabilmente peggiorerà", afferma Iggo.
L'immobiliare colpisce duramente
"I tassi d'interesse più elevati scoraggiano i mutuatari", è convinto Iggo. Gli investimenti e i consumi rallenterebbero. La domanda di mutui e l'attività edilizia diminuirebbero. Attualmente viene rilasciato il 30% in meno di licenze edilizie rispetto al picco raggiunto alla fine del 2021. Si costruisce meno; gli investimenti residenziali diminuirebbero, così come l'occupazione nel settore edile e la domanda di beni durevoli legati all'edilizia. Ma non si tratta di una catastrofe; rispetto ai precedenti periodi di debolezza, la flessione sembra piuttosto lieve: dal 2005 al 2009 il numero di licenze edilizie è sceso di ben il 78%, mentre alla fine degli anni '80 era del 55%. Tuttavia, l'aumento dei tassi di interesse non è rimasto senza conseguenze per il mercato immobiliare, avverte Iggo. Anche i prezzi delle case sono gradualmente diminuiti.
I crediti sono sicuri?
Iggo sottolinea i dubbi incipienti sui crediti. Gli spread non riflettono realmente i rischi economici finora - probabilmente anche perché le conseguenze dell'aumento dei tassi di interesse iniziano solo a farsi sentire. Per alcune aziende, tuttavia, l'aumento dei costi di finanziamento rappresenta un problema. "Se un numero maggiore di obbligazioni viene declassato e aumentano anche i rischi di default nel segmento high yield, gli spread si allargano e le obbligazioni societarie vanno in rosso", spiega. Attualmente, la duration dello spread dell'indice delle obbligazioni societarie americane è di poco inferiore ai sette anni. Se gli spread si allargassero di 100 punti base, i prezzi scenderebbero del 7%. In una fase di ribasso, è ipotizzabile un altro allargamento.
Gli emittenti di obbligazioni societarie devono offrire di più
I costi del prestito stanno aumentando lentamente: la cedola media ponderata dei titoli investment-grade statunitensi è aumentata lo scorso anno, ma solo leggermente, afferma Iggo. Secondo l'ICE Bank of America US Corporate Index (escluse le banche), è attualmente al 3,85% (all'8.03.2023), dopo un minimo del 3,65% alla fine dell'anno scorso. Alla vigilia della pandemia era del 4%. In Europa, dopo anni di tassi d'interesse estremamente bassi per i titoli investment-grade, era appena dell'1,8%. Le cedole dei titoli a reddito fisso non aumentano quando le banche centrali aumentano i tassi di interesse. Solo quando un emittente deve rifinanziarsi, il costo del debito diventa più alto. Sul mercato primario, un tipico emittente europeo di obbligazioni societarie deve offrire oggi quasi il 4,5%. Per alcune società, il forte aumento dei tassi di interesse potrebbe rendere difficile il rifinanziamento.
Questo dovrebbe quindi avere un impatto anche sugli utili, sui dividendi e quindi sui prezzi delle azioni.
Le obbligazioni tornano ad essere più convenienti
La maggior parte delle obbligazioni societarie sono ancora scambiate ben al di sotto della parità, continua Iggo. Dovendo essere rimborsati alla pari alla scadenza, i loro prezzi tenderebbero a salire, sostenendo i rendimenti. In caso di recessione, si speculerà sulla riduzione dei tassi d'interesse, prevista per il 2024. La curva dei rendimenti è ancora fortemente invertita, ma qualsiasi allentamento della politica monetaria contribuirà a una normalizzazione, che è per lo più positiva per gli investitori obbligazionari.
Tuttavia, poiché si prevede che i tassi di interesse a breve termine continueranno a salire per il momento, anche i rendimenti a lungo termine sono aumentati. Per la prima volta dal novembre 2022, il rendimento del decennale statunitense è di nuovo superiore al 4%. Per Iggo i nuovi investimenti sembrano avere senso. Prevede che i rendimenti obbligazionari si aggireranno a lungo tra il 3,5% e il 4%, o che si discosteranno solo leggermente da questo intervallo.